政府定向融资计划”，也称“政府定向融资工具”，是指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资者发行，约定在一定期限内还本付息的投融资产品。其本质是经各地方金融办公室审核批准，以支持实体经济发展为目的，遵守相关法律法规、政策规定开展的业务。每个 金交所 发行的产品均需到地方 金融办进行备案。

合格投资者只有先注册为各金融资产交易所或金融资产交易中心会员，且经风险测评结果与产品的风险级别相匹配后才能对产品进行认购和受让。同一种定向融资计划产品（同一备案编号）的投资者人数合计不得超过200人。

较早开展此类业务的天津、浙江、江苏、广东、贵州、辽宁、山东等省市的交易场所，已通过类似方式为实体经济输血多年。

交易结构

上图展示的结构表明，定向融资计划主要参与的机构有：金交中心、发行方、增信方、承销商、受托管理人。相互关系如图所示。

从了解“金交所”开始

金交所是由地方政府（省、市政府）批准设立的综合性金融资产交易服务平台，虽达不到上交所这样证监会监管的级别，但是每一个成立都需要省级或计划单列市金融办批准，不是随便可以成立的。此外，从股东来看，金交所的股东以各地方国资委为主，券商，大型集团和互联网金融平台等占部分，整体实力雄厚。

01.什么是金交所定向融资计划？

根据天交所《私募债券业务试点办法》的规定，是指在中国境内依法注册的公司、企业及其他商事主体在中国境内以非公开方式募集和转让，约定在一定期限还本付息的债券。发债主体应当以非公开方式募集债券，每款私募债券的投资者合计不得超过200人。

自此之后，各地方金融资产交易中心推出各自类似的创新产品，并提出相关办法和规定，包括“私募债”、“定向融资计划/工具”、“定向债务融资工具”、“直融计划/产品”等。以某金融资产交易中心为例（以下简称“某金交中心”），目前，在某金交中心备案发行的「定向融资计划」的发行人基本都是政府平台公司或国有企业，并要求有经各大评级机构评为AA的关联主体为产品如期兑付提供无条件不可撤销连带责任担保，且要求发行人所在地的政府主管部门出具产品备案发行支持文书。

02.定向融资计划的特点

A:采用备案制；

B:直接融资方式；

C:采用非公开的方式募集，每次备案的私募债券投资者人数不超过200人；

D:采用合格投资者制度，目前要求自然人投资者提供100万元金融资产证明；

E:可分次备案分期发行，投资者认购金额可以低于100万元,一般20万起投

F:方案设计灵活，可做结构化设计，可附选择权等；

H:要求发行人提供一定的内外部增新措施；

I:债券存续期间有适当的信息披露要求；

G:交易功能：投资者在债券存续期间可以通过金交所交易系统进行转让；

参与机构主要包含：承销商、会计师事务所、律师事务所、受托管理人。

03.金交中心的角色定位

什么是政府定向融资计划？

❖债券性质：公司债

❖审核方式：备案制

❖发行平台：金交所

❖发行主体：政府财政或国资委控股的平台公司

❖募集方式：向特定合格投资者定向募集

❖个人合格投资者：认购人个人名下金融资产不低于50万人民币

❖机构合格投资者：

(a)经有关金融监管部门批准设立的金融机构；

(b)银行理财产品、信托产品、基金产品、资管计划；

(c)有健全组织机构和严格财务管理制度的法人企业及合伙企业。

❖政府定向融资计划的风控措施及增信？

❖主体控制：要求必须是财政或者国资委直接控制的平台公司

❖财政担保：可以要求地方财政对政府平台公司债务提供兜底或相关财政支持

❖区域联保：要求平台公司的兄弟公司提供连带担保，确保风险分散可控

❖土地抵押：部分地区要求发债主体提供招拍挂土地抵押

❖应收账款：部分地区要求发债主体提供不少于债券发行规模的应收账款质押

❖公司内控：限制股东分红、停发董事及高管工资奖金、禁止高管人员调动

❖外部担保：要求发债主体，提供体系外担保或担保公司担保

❖偿债保障：资金监管银行提前要求发行方提供资金确保还本付息

谁是管理人？

定向融资采用了受托管理人制度，债券存续期间根据受托管理协议的约定由受托管理人履行受托义务。

债券受托管理人是根据债务托管理协议而设立的维护债券持有人利益的机构。债券受托管理人与债券持有人的关系为委托代理关系。

融资方违约怎么办？

若融资方违约，债权人如何维权？如融资方违约，担保方（如有）需要代为偿付或者处置抵质押担保物（如有）进行偿付。

定向融资受托管理人及备案机构金交所会协助债券投资人向债券发行人维权。定向融资的本息兑付，由受托管理人跟进执行，备案机构金交所会督导

定向融资计划对比信托、资管

定向融资计划与信托、资管有什么相同和不同的地方？

（一）联系：

信托、资管、定向融资计划都是政府平台的融资工具和渠道，融资方都是政府平台企业，都有相应的风控措施如土地抵押、应收账款质押等要求；

（二）区别:

①监管机构不同：信托公司的监管机构是银监会，资产管理公司的监管机构是证监会，金交所的监管机构是省金融办；

②管理费用不同：通过各个金融机构募集资金，金融机构会收取一定的中间业务费，直接发债省去了中间机构，所以成本相对较低，越发受到融资方的青睐。一般来说，管理费用由高到低依次是银行、信托、资管公司，金交所只收取很少部分备案费用。

定融融资计划（私募债）与国债、城投债一样，都是投资者直接将钱借给发行人（融资主体），去中介，属于直接融资。由于去中介，定融融资计划的风险直接对等于发行人的资信，发行人直接对债券投资人负有保本保收益的责任。

信托计划、资管计划：投资者将钱信托或委托给信托或资管等机构，然后再由信托或资管机构将钱借给融资主体，信托或资管等机构实际担任了中介的角色，属于间接融资。

信托计划：

1、投资者对信托安全性的普遍认同，都基于信托公司默认的刚性兑付承诺；

2、由于经济进入下行周期以及信托规模的日渐扩大，风险逐渐累积，矿产信托已打破刚性兑付，地产信托频临打破<h-char unicode="ff0c" class="biaodian cjk bd-end bd-cop bd-hangable bd-jiy